简介：近日，由中再行产险作为发起人的巨灾债券在境外市场月发售，尽管在媒体中没引发极大反响，但作为国内“第一只巨灾债券”，它在行业中所具备的里程碑意义不言而喻。简介：近日，由中再行产险作为发起人的巨灾债券在境外市场月发售，尽管在媒体中没引发极大反响，但作为国内“第一只巨灾债券”，它在行业中所具备的里程碑意义不言而喻。

仍然逗留在理论层面的巨灾债券再一落地，意味著中国保险业在风险分摊上再一迈进资本市场这个更加辽阔的天地。投资者热情高涨所谓巨灾债券，是指通过发售收益与登录的保险公司损失相连接的债券，将保险公司部分保险公司风险移往给债券投资者。如果在誓约期限内登录的保险公司损失多达一定限额，债券投资人的本金和利息收益将用作填补保险公司多达限额的保险公司损失;若登录的保险公司风险损失没有多达该限额，则债券投资者可获得低于无风险利息的报酬，作为分担适当保险公司风险的补偿。

对于保险公司这类发行人来说，巨灾债券相对于其他标准化的风险对冲工具，有更加较低的基差风险，因此可以更佳地移往风险，减少保险公司能力;而对于债券投资者来说，由于发售类似目的实体SPV的不存在，所以面对的交易输掉信用风险很低，而且巨灾债券完全不不存在系统性的市场风险，还能带给低收益，因此十分不受投资人青睐。“特别是在是对机构投资者来说，出于资产配备必须，不会配备一部分不不受宏观经济等系统性风险影响的巨灾债券。”南开大学保险系副主任李勇权讲解道。因此，自2005年以来，除了在金融危机期间追加发售规模有所衰退，近十年来全球每年追加的巨灾债券规模大幅上升。

据理解，这只以“PandaRe”这个极具中国特色的名字命名的债券为本金不确认型浮动利率债券，面值为5000万美元，到期日为2018年7月9日。按照目前国际市场的通行惯例，该债券的发售主体为设于百慕大的类似目的机构(SPV)PandaRe。

中再行集团及中再行产险以再保险转分的方式，将其所保险公司的部分国内地震风险分保给类似目的机构PandaRe，再行由PandaRe在境外资本市场发售巨灾债券展开融资，以融资本金为这部分风险获取全额抵押保险确保。不出所料，来自美国、欧洲和百慕大的投资者股份意愿十分加剧，股份额远超过计划发行额5000万美元。此次债券的承销商佳达证券仍然在巨灾债券领域具备领先优势，根据其统计资料表明，2014年共计7家(再行)保险公司按照美国证券发售的144条款规则发售了巨灾债券，总共发售10期，70%的巨灾债券募资都多达了预期，其中，2014年第四季度，市场发售的6期巨灾债券中有4家超额募资。

佳达证券全球保险相连证券部主管CoryAnger指出，金融危机以来，全球持续的低利率环境促成投资者谋求更高的收益率，因此资本大大涌进巨灾债券市场。此次发售的PandaRe期限为3年，这也合乎资本市场以往一般偏爱中短期债券惯例。因为，一般来说期限1-5年期间的债券需要获取平稳的风险资本，不不受每年波动的再保险价格影响，并且容许发行人在较长的时间里摊销发售成本，但是5年以上期限的债券有利于市场的参与者定期给风险新的定价，从而更佳地体现巨灾再次发生频率以及损失程度等信息。然而，由于近两年投资者的热情欢迎，即使是期限5年巨灾债券也更容易为人拒绝接受。

因此，佳达证券的统计资料表明，2014年发售的89%巨灾债券期限在3-4年间，比起于2013年的93%略为有上升，主要就是这部分中长期债券发售比例减少所致。从定价上看，由于发行人较为激进，2014年第一季度巨灾债券的最后定价比初期的基差定价指导中值较低了10%，但是随后基差就很快增大，表明出有发起人较为保守的定价预期。

离常规化还有多近?与再保险有所不同，巨灾债券在集中风险方面具备一些独有优势。比如，再行保险业务一般是每年都会新的谈判价格等条件，价格波动性更加强劲，当再次发生一些根本性的灾难事件后，保险公司往往不会面对相当大价格压力。

比如，“9·11”事件再次发生后，对于摩天大楼的保险公司公司来说，再行健价格就十分喜，但是一般期限在3-5年的巨灾债券需要入手这方面的价格波动。同时，巨灾债券的发售主体不局限于保险公司，比如国际足联曾多次在2006年世界杯的时候针对恐怖袭击风险发售了巨灾债券。近年来，国内遭到到汶川地震等大范围、影响深远影响的巨灾影响，我国对于巨灾风险保障体系建设的呼声更加反感。

监管层先后在深圳、云南、宁波、四川、上海等地启动巨灾保险试点，并且正式成立中国城乡居民住宅地震巨灾保险共同体，编成了巨灾保险制度建设的三步走路线。但是，通过资本市场集中巨灾风险，近年来虽然在理论上探究颇多，但是实际进展却较为较慢。在李勇权显然，巨灾风险多是地震、飓风以及恐怖袭击等由特定事件引发的大规模、破坏性相当严重的风险，而且是“要么再次发生，要么不再次发生”的事件，不看起来车险这类普遍存在的小规模常规风险事件，在国内保险市场深度和渗透率较为较低的背景下，之前仍然没能产生确实的巨灾风险保险公司市场需求，这一定程度上减缓了巨灾债券的问世。

从资本市场条件看，国内投资者对巨灾债券的认知度较为较低，机构投资者的数量和规模过于大;而从监管看作，目前国内对于巨灾债券的法律和会计学规定也尚能不完备。比如，巨灾债券实质起着的是再保险功能，但是我国《保险法》规定风险的交易主体不能是保险公司;再行比如，从偿付能力监管和会计准则上看，某种程度是分摊和集中风险，对于保险公司来说，发售巨灾债券和再保险对其偿付能力的影响否完全一致也没具体的规定。另外，巨灾债券发售要有很好的定价模型和充足非常丰富的历史数据，这样才能有准确的定价。但是，AIR巨灾模型公司分析师说明，由于历史保险渗透率较低，国内尚能缺少充足的支付数据估算未来的巨灾损失。

此外，由于大大变化的财产价值，修理和重置成本，有数损失数据的可用性也很受限，同时，建筑材料和设计的转变，新的建筑机构和原有的建筑结构不受巨灾的影响有所不同，新的建筑在高风险区域的数量也在大大减少，因此受限的数据并无法用来必要评估未来损失。“当然，最主要的是看决策者和监管层前进的力度和决意。如果需要大力前进，坚信巨灾债券应当不会沦为保险公司移往风险的最重要补足渠道。

”李勇权指出。声明：凡本网车站标明“来源：沃保网”的文章，版权均属沃保网所有，如须要刊登，请求再行读者《内容刊登许可解释》，按照涉及规定取得许可。

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